交易端改革渐深 两融规模有望持续提升

作为交易端改革的重要举措，证券交易所下调融资保证金比例。沪深北三大交易所近日发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，此调整自2023年9月8日收市后实施。

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市场人士认为，适度降低保证金比例，将扩大市场存量投资者可交易的规模，降低投资者的交易成本，增加证券市场的总供给和总需求，同时吸引增量资金入场有利于提高市场的流动性，后续可以进一步关注扩大融资融券标的范围、降低融资融券费率、将ETF纳入转融通标的进展等。

两融投资者

将获得更多融资额度

融资保证金比例，是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例。例如，当融资保证金比例为100%时，投资者用100万元的保证金最多可以向证券公司融资100万元买入证券。而当融资保证金比例降低至80%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资125万元买入证券。

这意味着在保持原有保证金水平不变的基础上，两融投资者能够获得更多的融资额度。国泰君安研究所首席策略分析师方奕表示，投资者在保证金金额一定的情况下，保证金比例越低，投资者向证券公司融资的规模就越大，杠杆效应就越显著，适度降低保证金比率有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。

截至8月25日，融资融券余额为15568.71亿元，平均担保比例维持为261.2%，整体业务风险安全可控。证监会表示，在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。

方奕认为，两融投资者是股票市场交易当中的重要参与力量。“近五年以来，在市场交投相对活跃的时期，两融交易占沪深总成交的比例能够达到10%以上。”方奕说，适度放宽融资保证金比例在当前具有重要意义，该举措不仅是提振两融投资者信心的助推器，也是发挥活跃资本市场作用的重要媒介。

两融规模有望持续提升

融资保证金比例自2015年调整至不得低于100%以来，虽然融资融券业务规则近些年来经历多次修订，但融资保证金比例的最低限额未再进行调整。方奕指出，复盘2015年保证金调整后的融资行为和市场表现可发现，保证金比例的调整确实能够引导融资行为，并带来融资余额的明显变化。

数据显示，2015年10月份~11月份，A股市场融资余额从9000亿元不断攀升至1.2万亿元。在融资保证金比例提升后，到2016年1月份，融资余额重回9000亿元级别。

在业内看来，这次证券交易所下调融资保证金比例，两融规模有望持续提升。中信证券首席策略分析师秦培景表示，从历史数据来看，2016年以来两融平均担保比例维持在268%，当前这一指标也在历史均值附近，业务整体风险可控。同时，目前两融交易占A股交易额比重约7%，处于历史较低位置，降低融资保证金比例，两融规模有望获得提升。

天风证券（601162）首席策略分析师刘晨明也认为，本次融资保证金比例的放宽，将更好地满足投资者合理交易需求，有利于提升两融余额规模，促进两融业务发展，预计市场两融规模有望持续提升，进一步活跃市场交易。

交易端改革重要一环

作为交易端改革的重要一环，根据证监会“活跃资本市场，提振投资者信心”的安排，除了调降融资保证金比例以外，融资融券还将迎来一系列的改革，如进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的等。

据统计，目前融资融券的股票数量为3300多只，约占目前A股股票总数的六成，若进一步扩大两融标的范围，将更广泛的覆盖A股个股标的；融资融券的ETF标的有278只，通过各大跟踪指数的ETF覆盖了广泛的A股个股；融资融券费率在过往几年中也在持续下调。

据方正证券金融团队测算，券商行业平均两融费率已从2019年的7.2%降至目前的6.2%左右。该团队表示，券商展业过程中会有费率优惠及针对不同资产规模的差异化费率，近年来随着行业竞争加剧、券商负债成本下降以及两融制度优化等因素影响，行业平均费率下行。

该金融团队认为，券商两融业务以获取利差为商业模式，若费率调降幅度大于负债端调降幅度，则可能在短期对利差收入有一定影响；但随着资本市场活跃度提升、规模扩容，券商有望受益于两融扩容带来的成长空间。

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